预计太钢不锈公司每股收益06年为0.61元，07年1.04元，08年1.31元。公司业绩成长性十分突出。
中国不锈钢行业年均消费增长20%，中国国内不锈钢的自给率只有50%。如果考虑到中国人均不锈钢消费比例和不锈钢在整个钢铁产品总量中的比例，中国不锈钢未来发展空间巨大。
公司整体上市定向增发收购的150万吨不锈钢在建项目，已于06年8月投产，冷轧线将于07年投产。公司将成为全球最大的不锈钢生产企业。
镍价是影响不锈钢成本的一个重要因素，目前不锈钢价格受高镍价推动已经创历史新高。从国际不锈钢企业股价看，公司股价与镍价呈正相关。
太钢通过增加铁素体比例，以及开发铁水冶炼不锈钢工艺，太钢具备了应对高镍价的机制。
太钢的技术、规模、管理、成本和资源优势突出，05年下半年不锈钢行业亏损背景下，公司仍有盈利是最好的例证。
国内外特钢企业定价都有溢价，国外不锈钢企业估值一般高出50%。
公司目前价值明显低估，考虑到公司未来成长性，我们给予公司10倍PE，公司合理股价在10元以上。
投资聚焦
我们的关键假设点
1．我们假设在工业化和城市化、“十一五”规划、新农村建设的大背景下，固定资产投资增速不会大幅放缓，经济增长保持8%以上的速度。同时产业政策主导下的落后产能淘汰能如期实现，2010年前淘汰落后产能5000万吨。
2．我们假设不锈钢作为一种消费品，随着收入水平的提高，人均消费量和应用领域不断扩大。2010年以前年均增长15%，其后保持7%增长。
3．我们假设镍、铬等不锈钢生产主要原料的价格上涨幅度不大，而且长期看，不锈钢产品价格涨跌能够与原料价格同步。
4．我们假设铁矿石、煤炭和运输的供应在未来三年应该好于05年，除了能够保障行业供应之外，在价格方面，我们预测未来几年不会出现大幅度上涨。
我们和大众分析的不同之处
1、论述述了不锈钢的应用领域，从消费角度描述不锈钢未来的发展空间。
中国已经进入不锈钢消费高速增长时期，90年代以来中国不锈钢消费年均增长率超过了20%，我们预计未来十年中国不锈钢消费仍将保持快速增长。
静态分析中国的不锈钢供求很容易导致过剩的结论，而动态的分析，就会发现中国不锈钢的发展潜力。如果考虑到现有落后产能的淘汰，空间更大。
2、从核心竞争优势，论述了太钢不锈的差别化竞争能力，太钢不锈在规模、技术装备、管理水平方面，竞争能力十分突出。公司之所以能够在不锈钢行业出现全行业亏损的情况下仍能盈利，就在于其产品创新能力和成本控制能力。
3、太钢完成集团资产收购后将成为世界最大的不锈钢生产企业，其收购资产中的150万吨不锈钢项目工程，将为公司未来2～3年发展提供增长动力。收购集团优质资产将为公司未来发展提供增长后劲。
4、阐述了高镍价背景下，太钢的应对策略与转化机制。
核心假设中的风险
1．国民经济增长速度，特别是固定资产投资增速的大幅下降。
2．公司产品特别是不锈钢价格出现非理性下跌。
3．生产产品所需要原料镍价格出现大幅度上涨，直接导致企业下游需求回落。
4．落后装备的淘汰力度和进程偏离预期。
5．公司新区投产和达产速度偏离预期。
估值与投资建议
我们将太钢不锈与国际国内钢铁公司对比发现，国际上主要钢铁企业平均市盈率和市净率分别为8倍和2.3倍，国内主要钢铁公司市盈率和市净率分别为10倍和1倍，太钢目前市盈率和市净率分别只有7倍和1.1倍，动态市盈率只有5倍，市净率只有不到1倍，明显低于国际和国内平均水平。
如果与国际同类不锈钢企业比较，太钢估值的上升空间更加突出，国际上不锈钢企业平均PE为13.8倍，PB为2.7倍，与普通碳钢企业比较出估值明显偏高，其中PE高出70%，PB高出16%。
如果考虑到公司的成长性则公司价值被低估更加突出。
取国际和国内类比公司P/E、P/B的平均值10倍和2倍，太钢不锈的合理定价将在10元以上。
绝对估值
根据中信数量化投资分析系统，计算出太钢不锈的β=1.19。
由于投资项目的产能将在明后二年内逐渐释放出来，我们认为在2007～2008年期间内公司的生产规模将实现快速扩张，预计年均收入增长将超过30%。在这里我们假设公司在这之后，因无新投资项目，公司产出规模将不再变化，公司盈利保持稳定。如果公司能够投资新项目，实现盈利增长，那么公司的价值将进一步提高。
根据贴现自由现金流模型计算，公司理论价值在11.11元，大大高于目前股价，公司的投资价值十分突出。
投资建议
预计公司2006年实现每股收益0.61元，2007年实现每股收益1.04元，2008年实现每股收益1.31元。
综合考虑两种估值方法，太钢不锈的目标价在10元以上，目前公司股价明显低估50%。考虑到公司产品不锈钢的成长特性和公司的核心竞争能力以及公司新区150万吨项目对公司业绩的提升，我们给予公司买入的投资建议。风险提示公司盈利能力主要决定板材产品，特别是不锈钢的价格，同时公司生产不锈钢所需的原料镍的价格直接决定公司产品成本。如果产品价格不能如预期的维持高位，或者原料价格上涨而公司产品售价不能相应上涨，都会导致公司产品毛利水平下降的极端情况，2005年公司产品就出现了这种情况，导致不锈钢全行业出现亏损。
新增200万吨不锈钢投放市场，相当于目前不锈钢消费的40%，相当于预期年份当年消费的20%，襄全球不锈钢消费量的8%，如此大的不锈钢供应量的消化必然影响中国乃至全球不锈钢的消费供求结构。因此，150万吨不锈钢项目投产后是否能够符合预期，即产品产量增长和产品价格水平直接决定公司未来几年的业绩增长。
此外在不锈钢产品之外公司的普碳钢产量在新项目投产后达到600万吨的生产能力，其盈利水平也是影响公司效益情况的重要因素。
新不锈钢项目提升公司价值
内容
新建150万吨不锈钢工程项目是经国家发展与改革委员会发改工业[2004]1583号文批准，项目建设规模为年产不锈钢连铸坯150万吨、热轧板卷300万吨（含不锈钢板卷190万吨，普通板110万吨）、冷轧板卷104万吨、热轧酸洗板卷20万吨。
1、炼钢系统
新的不锈钢炼钢厂采用了新的不锈钢冶炼工艺：以高炉铁水代替碳素废钢冶炼不锈钢，充分发挥钢铁联合企业具有的充足的、低成本铁水的优势。
主要建设内容：150吨超高功率电炉1座及配套设施、160吨脱磷转炉1座及配套设施、160吨AOD炉2座及配套设施、160吨双工位LF精炼炉1座及配套设施、2150mm不锈钢板坯连铸机2台及配套设施、加热炉2座、相应厂房及公辅设施等。年产150万吨不锈钢连铸坯。
2、热轧系统
主要建设内容：国际领先的2250毫米半连续式轧机生产线1条。轧机生产规模为：年产热轧钢卷300万吨，其中不锈钢190万吨、普通板110万吨。
3、冷轧系统
主要建设内容：冷热轧卷退火酸洗机组1套，热轧卷退火酸洗机组1套，冷轧卷退火酸洗机组1套，单机架可逆式冷轧机组5套，冷轧—酸洗—平整连续生产线1条，精整机组1套，以及相应的公用辅助设施。冷轧系统年产124万吨冷轧不锈钢板卷，其中20万吨热轧酸洗不锈钢板卷。
项目投资
新建150万吨不锈钢工程项目总投资165.78亿元（含外汇5.86亿美元），其中固定资产投资159.39亿元（含建设期利息8.64亿元），铺底流动资金6.39亿元。
资金来源：资本金65.78亿元，由太钢集团自有资金出资；资本金以外100亿元资金，申请银行贷款解决。太钢集团已于2005年8月8日获得中国银行、国家开发银行等组成的银团100亿元贷款的授信额度。根据太钢集团承诺，在本次资产收购完成后，将由收购后新公司继续使用该授信额度。
项目建设进度及计划完工时间
建设意义
太钢成为世界第一大不锈钢生产企业
新区150万吨项目投产后，太钢整体经济实力大大加强，不锈钢产量和质量都将大幅度提升，公司将成为全球最大的不锈钢生产企业，公司不锈钢产能将达到300万吨，将比目前增加近200万吨不锈钢，成为世界上最大的不锈钢生产企业。公司钢产量达到1000万吨，公司年销售额将超过600亿元，成为国际领先的钢铁企业。
产品结构优化，产品附加价值得到提高
新项目投产后，主要产品是面向市场有增长潜力的钢材品种。公司不锈钢产量将达到300万吨，而且主要是市场紧缺的不锈钢板材，与此同时，公司的热轧薄板产量也将有较大幅度提升，公司板带比将由62%提高到93%，并且各种板材品种较为齐全。产品附加价值提高，吨钢销售收入（不含税）由2005年的5700元/吨提高到6500元/吨，每吨钢材增加销售收入800元/吨，增长14%。
2005年不锈钢在太钢产品结构所占比例为18%，新150万吨不锈钢项目达产后，不锈钢占量比例将升至31%。由于不锈钢的吨钢利润高于普碳钢(2006年上半年不锈钢吨钢毛利1600元/吨，而其他钢材的吨钢毛利只有470元/吨)，因此产品结构的调整将带来盈利的提升。
2005年热轧板占太钢产品销量的47%，而公司并没有热轧生产线，这些热轧板主要通过租赁太钢集团产能生产，扣除租赁费后，其毛利比纯轧钢企业还要低。整体上市后，热轧板生产工序完整，毛利率将大幅提升。
提高了公司竞争水平
新建150万吨不锈钢工程项目集炼钢、热轧、冷轧于一身，是目前世界上规模最大、自动化水平最高，品种规格较全且最具竞争力的不锈钢生产系统，项目的建成投产将使我国的不锈钢生产能力得到大幅提高。
该项目炼钢采用了当今世界上广泛使用的电炉加AOD二步法冶炼生产工艺，在此基础上采用铁水作为主要生产原料冶炼不锈钢，使原有的二步法冶炼工艺具有了新的生命力。该工艺的优势在于既可用不同比例的铁水作为生产原料，又可全部使用冷料的灵活生产工艺，扩大了原料结构的多样性，充分发挥本地资源优势降低生产成本，在保证产品质量的前提下使产品更具竞争力。也为未来利用不锈钢废钢冶炼做好了准备。
该项目热轧选用与传统冶炼工艺相配套的、效率高、质量好的宽度规格为2250mm的半连续轧机，该轧机也是目前世界上不锈钢热连轧机中最宽的轧机之一。该轧机以不锈钢为主导产品，兼顾碳钢生产，使用不同钢种混合轧制生产工艺，该种工艺的使用有利于热装和高产量的同时实现。在控制上采用了目前世界上先进的炉温自动调节、宽度自动控制、板型自动控制、精轧温度自动控制和卷取温度自动控制等成熟的自动化手段，有利于充分保证产品质量。
该项目冷轧采用直接轧制退火酸洗线（RAP）和传统的分工序退火、轧制、酸洗相结合的生产模式，使生产的品种、规格、质量达到有机的统一。直接轧制退火酸洗机组，使中等厚度冷轧板的生产实现连续化，极大提高生产效率的同时也相应提高了金属收得率，降低了生产成本，提高了产品综合竞争力。对于薄规格的不锈钢冷轧产品，该厂仍然采用传统分工序加工处理的工艺技术，确保产品的表面质量及板型尺寸精度。新冷轧生产线的建成投产，将使太钢不锈冷轧产品的品种规格又有了新的变化，增加了国内短缺的宽幅冷轧产品，也增加了0.3mm以下薄规格冷轧板的生产能力,为赢得更大的市场创造了有利条件。
政策提升价值
针对目前中国钢铁工业发展中的结构性矛盾，即低附加价值产品出现供大于求，而高附加价值产品供不应求。国家制定钢铁工业产业政策，产业政策特别强调整个行业实行准入制度，各投资主体投资钢铁项目需按规定报发改委审批或核准。同时鼓励大企业联合重组，有利于通过企业组织结构调整，扩大规模，规范竞争，实现钢铁行业的可持续发展。
太钢150万吨不锈钢项目是实行产业政策之后的第一批获得批准的钢铁新建项目。该项目的建设投产为公司发展取得了有利的发展机遇。
6月14日，国家发展改革委、商务部、国土资源部、国家环保总局、海关总署、国家质检总局、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会联合发布了《关于钢铁工业控制总量淘汰落后加快结构调整的通知》。
这是继去年颁发的《钢铁产业发展政策》和《钢铁产业结构调整指导目录》后，发改委对钢铁业结构调整给出的第三份指导性文件。
此次调整目标与《产业结构调整指导目录(2005年本)》不同的是，将原来要求在05年底淘汰200立方米以下的高炉，07年底淘汰300立方米以下的高炉的期限，分别延长至2007年和2010年。这表明政府正在科学、理性地看待产能过剩的问题。
不锈钢行业发展前景广阔
不锈钢概述
不锈钢是不锈钢和耐酸钢的简称。在冶金学和材料科学领域中,将含铬量大于12％,且以耐蚀性和不锈性为主要使用性能的一系列铁基合金称为不锈钢。
常用的不锈钢有铬不锈钢和铬镍不锈钢（铬18%、镍8%）。不锈钢是重要的金属材料,具有良好的耐蚀性、耐高低温性、高强度和外观精美的力学性能和工艺性能,因此广泛应用于化工、石油化工、原子能、航天航空、能源、交通、轻工、纺织、民用五金等各个工业部门,是这些领域建设和发展不可缺少的重要材料。
特别是在一些关系到国防科技等尖端工业中不锈钢更是必不可少的材料。
不锈钢的发明是世界冶金史上的一项重大成就。铁的生产已经有千年历史，而不锈钢的最早发明是1913年（由英国人发明了铬不锈钢，1914年德国克虏伯公司发明了镍铬不锈钢），与整个钢铁业相比较，显然其历史较短。
不锈钢五十年代在美国初步民用化，六十年代在欧洲大量应用，七十年代在日本规模化生产，八十年代亚洲等地区成为不锈钢新的生产与消费市场。
不锈钢特点
功能材料：不锈、耐蚀
不锈钢的不锈和耐蚀性能主要靠Cr。当Cr含量达到12％以上时，不锈性能大幅提高。主要是Cr和氧气形成1～6纳米厚度的致密的氧化膜，而且氧化膜被破会后可自行修复。如果只添加Cr，不锈钢对弱腐蚀介质有效，对于强腐蚀介质还需加入其他金属，如Ni等。
结构材料
不锈钢寿命长（一般比普通钢高3～5倍）、防火、高强度、抗冲击能力强、维护简单。
绿色环保材料
不锈钢可100％回收。
由于不锈钢不锈耐蚀的基本功能，在化学工业、纺织工业、化纤工业、造纸工业、阀门等得到了广泛的应用。
不锈钢卫生清洁性广泛用于食品工业及卫生医药设施。
不锈钢的耐蚀，耐热、耐磨特性，能源、石化、发电、采矿业等行业广泛使用不锈钢。
不锈钢的长寿、少维修、高强度、减重节能再加上吸收冲击能耐撞安全的优异特性，近年来不锈钢用于造船、轨道车辆、汽车等运输业得到快速的发展。
不锈钢在金属材料中是100%回收的绿色环保材料。不锈钢具有3R（消耗资源最少、可重复使用、可回收再生）功能，是实现可持续发展的材料。不锈钢在环保领域中如废水和污水处理、垃圾焚烧和电厂烟气脱硫等采用不锈钢都是最佳的选择。总之，不锈钢有着广泛的应用前景。
世界不锈钢结构
不锈钢产量中，Cr13型马氏体钢和Cr17型铁素体钢约占30%—40%，而18-8型Cr-Ni奥氏体钢等约占60%～70%。世界上工业先进国家的不锈钢产量一般分别占本国钢总量的2.5%-3.5%。
美、日等国所生产的不锈钢材中，冷轧薄板和带材约占60%。（板、带材共约占70%）；管材约占4%-5%（其中焊管在日本已占不锈钢管产量的60%左右）；线材约占8%-9%；棒、型材约占10%-11%。
国际不锈钢行业发展趋势
世界不锈钢快速增长
近年随着不锈钢品种的不断增多，不锈钢用途的逐年增多，不锈钢的生产也快速增长。
1950年的世界不锈钢产量不到100万吨，2005年全球不锈钢超量超过了2500万吨，预计2006年全球不锈钢生产量将超过2600万吨。55年来，不锈钢的年均消费量增长6.7%，不锈钢增长了25倍。目前中国是世界最大的不锈钢消费国，日本是世界最大的不锈钢生产国。自1970年开始，日本的不锈钢产量已超过美国，处于领先地位且一直在持续增长。目前日本仍是世界不锈钢产量最高的国家。随着中国不锈钢项目的陆续投产，我们预计2006～2007年中国将成为世界最大的不锈钢生产国和消费国。
1990～2004年年均增长，塑料消费增长5.59%,而同期不锈钢消费增长了6.25%。不锈钢的消费增长显然超过了塑料。
世界不锈钢企业加速重组
进入20世纪90年代，世界主要不锈钢企业经过兼并、重组，成为大型跨国公司，市场份额逐步提高，相应地，全球不锈钢产业的集中度也日益提高，前5家生产企业蒂森克虏伯、阿塞里诺克斯、奥托昆普集团、阿塞勒、浦项的不锈钢产量达到1272万吨，占全球总产量的比重达到50%左右。而在1997年，5大集团产能只占全球的40%。2010年时，前6大集团不锈钢产能将分别达到200万吨～450万吨，其冷轧产品转化成本(不包括镍、铬、钼等合金费用)可降低至400美元/吨，将对生产规模较小的企业造成更大的竞争压力。
世界不锈钢贸易日益壮大
总体讲世界不锈钢工业地区发展不平衡。美国、欧洲等地为主要的生产国，占到全部产量的46%，但增幅逐年减缓。
亚洲成为不锈钢消费新的增长点。2005年亚洲不锈钢产量达到1290万吨，比上年增长8%，占到全部产量的51%，首次超过美国、欧洲等地，成为全球不锈钢增量的主要消费区。2004年亚洲不锈钢消费增长18%。
亚洲还是重要的不锈钢净进口地区。从世界贸易情况中我们看出，不锈钢贸易量比较大的地区是欧洲和亚洲，分别占同期贸易量的60%和30%。其中亚洲是不锈钢净进口地区，净进量为111万吨，而欧洲为不锈钢净出口地区，净出口量为165万吨。
全球不锈钢贸易量达到了1500万吨，占同期不锈钢产量的60%以上，这也说明世界不锈钢与碳钢相比具有更高的可贸易性（同期碳钢贸易量占到总产量比重为40%）。
世界不锈钢价格处于历史高位
目前亚洲与欧美等国采用不同的不锈钢定价方式。欧美实行基价与合金附加费，而亚洲实行不锈钢产品价格。
亚洲地区大都以提高基价为主，西方钢厂则以同时调整基价及合金附价费来反映原料成本的变化。亚洲地区由于没有实行合金附加费价格体系，一些主要钢厂宣布提高不锈钢的价格，以抵消原材料成本的上涨。
在北美洲和欧洲市场，预计近期的原材料附加费则将有较大幅度的提高，而基价将保持相对稳定。
2005年由于不锈钢所需原料镍价格上涨，不锈钢合金附加费的涨幅已高达75%。
自去年12月份以来，304牌号冷轧卷板的交易价格在日本市场已经上升了17%，在美国市场上升了29%，而在德国市场的上升幅度则高达42%以上。据监测，7月份欧洲304牌号合金的附加费将在1300欧元/吨左右；而在北美洲，304牌号合金的附加费大约为1700美元/短吨。自元月份以来，欧洲与北美地区304牌号合金的附加费已经分别上涨了64%和78%。镍价猛涨是造成不锈钢价格上涨的直接原因。
在美国、日本和德国等主要市场304牌号不锈钢冷轧卷板的价格现在均已达到自1997年MEPS公司开始发布《不锈钢评论》以来所记录的不锈钢价格的最高水平。在美国，304不锈钢的交易价格已经第一次超过了3000美元/吨，这个价格比1997年4月份时的价格要高出62%。在日本304，牌号不锈钢的价格要比1997年时的价格提高34%；而在德国，304不锈钢当前的价格比1997年4月的价格水平更是高出64%。
今年年初，国际市场伦敦金属交易所(LME)镍价为13495～13500美元/吨，从3月份起一路走高，镍价曾于5月26日当天上冲至23000美元的高位，其后又出现了震荡下滑，于6月13日下跌至近两个月的最低点17400美元关口，而后自6月中旬开始镍价的连续上行，于8月16日创历史新高，达到29200美元/吨。
国内市场长江有色金属现货交易市场镍价行情，也由年初的122200～123400元/吨涨至250000～253000元/吨，均翻了一番。
上半年镍价一路走高，这其中既有需求增长拉涨价格这一因素，也有国外基金炒作的原因。
由此可以预料，在近期内合金的附加费将仍然保持着很高的价位，那么不锈钢产品的价格也将继续在高位徘徊。
加快开发不锈钢新用途
由于不锈钢已具备金属材料所要求的许多理想性能，它在金属中可以说是独一无二的，而其发展仍在继续。为使不锈钢在传统的应用中性能更好，一直在改进现有的类型，而且，为了满足产品应用的严格要求，正在开发新的不锈钢。由于生产效率不断提高，质量不断改进，不锈钢已成为建筑、交通、民用等行业选择的最具有成本效益的材料之一。
世界主要不锈钢企业积极走新产品、新技术开发和质量领先的路子，铬系不锈钢品种和低镍不锈钢品种的开发成为世界不锈钢企业研发的主攻方向，超级不锈钢也已被许多应用领域所接受，如在海水腐蚀；高温、高压环境下的应用。在不锈钢的生产方面，发展方向是全精炼、全连铸、全连轧和二十辊冷轧的全流程生产，部分生产流程趋于精简化。
不锈钢集性能、外观和使用特性于一身，所以不锈钢未来发展空间将相当广阔。
随着对铁素体不锈钢的深入研究和应用实践经验的积累以及不锈钢生产和应用技术的不断进步和完善，采用近代不锈钢生产技术所生产的低碳、氮、超低碳、氮等现代铁素体不锈钢与传统生产的铁素体不锈钢相比，性能已有很大的改善。现代铁素体不锈钢已经成为世界各国不锈钢节镍的重要途径。
中国不锈钢发展趋势
中国不锈钢消费年均增长20%
随着不锈钢大量进入民用领域，世界不锈钢消费量在波动中增长，其中，中国的增长尤为突出。自2001年以来，中国已超过美国成为世界第一大不锈钢消费国。2005年，中国不锈钢表观消费量522万吨，占全球总表观消费量的27.88%。从1990～2005年，中国不锈钢消费年均增长22%。
对国内市场来说，2005年国内不锈钢粗钢产量316万吨，比去年增加79.6万吨，增长33.7%，位居全球第二。其中镍系钢230万吨（包括200系列75万吨），占72.8%；比重比去年降低了8.2个百分点；铬系（含耐热）钢85.8万吨，占27.2%；比重比上年增加了8.2个百分点。铬系不锈钢比重的增加，反映出在高镍价时代，生产企业和消费者都在考虑镍的替代问题。
中国国内不锈钢自给率只有50%。
2005年中国不锈钢的表观消费量达522万吨，已连续5年保持世界第一不锈钢消费大国的地位，并已超过了美国和日本的消费总和，接近了欧盟的消费总量。但是在我国不锈钢消费量中约有50%是来自进口，约占世界贸易总量的1/5。其中2005年中国进口不锈钢313万吨，出口不锈钢40万吨，分别比上年增长7.9%和17.5%。
中国不锈钢消费潜力大
不锈钢冶炼产能
针对我国近几年不锈钢消费的快速增长，我国的不锈钢投资新建进程也加快。据统计，目前我国不锈钢冶炼产能达到了904万吨，预计到2010年全国的热轧不锈钢产能将达到1200万吨。
截至2004年年底，国内不锈钢冶炼能力已建项目为332.5万吨，在建项目为482.5万吨，总能力为815万吨；不锈钢热轧能力已建项目为394万吨，在建项目为471万吨，总能力为865万吨；不锈钢冷轧能力已建项目为170.5万吨，在建项目为331万吨，总能力为501.5万吨。如果加上计划新建的产能，到2010年，中国不锈钢热轧的总产能将超过1200万吨，不锈钢冷轧产能将超过670万吨。
如此大规模的不锈钢增长，使人联想到中国不锈钢将出现供大于求，而且一些智者已经做出了这样的呼吁。但是我们不仅要看到产能的增长，同时也要看到中国不锈钢消费的快速增长。即要用动态的眼光看到中国的不锈钢供求。
中国人均不锈钢消费量低
世界不锈钢年消费消费量在4公斤，我国人均不锈钢消费2005年也首次达到了4公斤水平，与世界平均水平相当，但是大大低于发达国家人均年消费量8公斤的水平。
中国钢铁产品中不锈钢比例低
根据以上数据假设，如果中国人均不锈钢消费量达到世界发达国家平均水平人均消费8公斤，中国的不锈钢消费量将较目前翻一番，超过1000万吨。
如果中国不锈钢消费比例达到世界平均水平2.2%，中国不锈钢消费量将达到880万吨，如果考虑到中国钢铁工业随着工业化和城市化进程每年还有10%左右的消费增长，那么中国不锈钢消费的空间更大。
假设2010年以前中国不锈钢消费增长15%，中国不锈钢消费将达到1050万吨；如果其后5年年均增长达到目前全球不锈钢消费增长6%，则我国不锈钢消费总量有望达到1400万吨。
如果说中国钢铁工业产量饱和点有望达到世界一半，那么，中国钢铁工业最终产量将达到5亿吨，那么，中国不锈钢的最终消费量有望达到1400万吨。
而目前我国不锈钢产量只有300多万吨，根据各种统计数据估算我国不锈钢产能将达到1000万吨，而中国不锈钢的消费有望超过1000万吨，如果用动态眼光分析，显然我国不锈钢的发展空间十分广阔。
如果考虑到中国发展不锈钢的后发优势，未来中国不锈钢企业有能力开拓国际市场，那么中国不锈钢的发展空间更大。
中国不锈钢产品创新
300系不锈钢中的304型和316型由于集各类优秀属性于一身，人们对其性能也比较熟悉，因而被广泛采用。这是对不锈钢认识的一个误区。每一类别和规格的不锈钢均有自己的独特属性，其独特属性决定了其适用的领域，盲目选用300系不锈钢无疑是对镍资源的一种浪费。因此，大力开发各种低镍、无镍不锈钢，如现代铁素体不锈钢、双相不锈钢和铬锰氮不锈钢来替代高耗镍的300系不锈钢正在成为世界不锈钢发展的大势。
不锈钢新品种的研发滞后，潜在市场的开发进展缓慢，制约了不锈钢市场空间的进一步增长。另外，针对品种性能与结构升级的产品技术、用户技术的开发研究能力需要进一步加强。
中国当前不锈钢尚停留在一般性消费应用领域，一是家庭使用，二是城市基础设施和城市美化。未来不锈钢将从民用化向工业化发展，在这样三个领域有大发展：一是ABC:A是建筑工程，B是大楼，C是结构。二是ART: A是汽车，R是轨道车辆，T是运输业。三是机械加工制造业，上述三个领域，我国尚处于起步阶段，市场发展空间大，正是我们今后重点发展方向。
镍铬资源供求态势
镍具有抗腐蚀、耐氧化、机械强度高、延展性好等特点，被广泛用于冶金、化工、石油、建筑、仪器仪表、轻工等行业，主要作为添加元素炼制不锈钢、耐热合金钢及各种合金3000多种，其用量占镍消费总量的60～70%。
镍资源占不锈钢的成本很高，据计算约占到不锈钢生产成本60～80%，因此镍价的走势直接决定不锈钢行业的效益情况。
电解镍主要用于不锈钢产业，在不锈钢产业的消费占电解镍消费量的70%以上；硫酸镍主要用于电镀行业和电池材料行业，这两个行业的消费占硫酸镍消费量的80%以上。
镍资源主要有古巴的东北部镍矿、加拿大撒得伯里镍矿、俄罗斯诺里尔斯克镍矿、澳大利亚西北部卡尔古利镍矿、新喀里多尼亚镍矿、菲律宾苏里高镍矿和中国的金川镍矿。
截至2002年底，我国共有镍资源储量257.95万吨。从静态角度计算，目前我国的镍矿资源储量还可供开采约40年。由于我国镍矿资源埋藏较深，绝大多数需要地下开采，开采成本逐年提高，进而直接影响资源的市场竞争力，这在一定程度上也制约了我国镍精矿供应产能的扩张。
不锈钢和镍息息相关，不锈钢产能增加周期短，一般为3年，而镍一般为6年。正是因为产能不配套，造成了供需的不配套。
受高镍价的拉动目前镍的投资进入了高峰。
金川集团形成年产13万吨镍产品的生产能力，2008年形成15万吨镍产品的能力。
菲律宾诺诺克岛镍矿山，该项目涉及资金9.5亿美元，包括建厂、开矿山等。
巴布亚新几内亚、加拿大及澳大利亚的一些矿业公司，就镍精矿供货以及直接投资问题举行谈判。
目前全球电解镍的产能在120万吨以上，其中产能超过10万吨的国家有俄罗斯、日本和中国。
全球镍消费持续增长。2001~2005年全球精炼镍的供需情况如表所示。
2005年12月，LME镍现货平均价为13425.6美元/吨，比上月上涨10.8%，三个月期货平均价为13528美元/吨，比上月上涨11.3%。2005年LME镍价总体在高价位上徘徊，全年现货平均价为14622.7美元/吨，三个月期货价为14553美元/吨，LME年均镍价创下1980年以来的新高。全年最高价出现在6月，为16625美元/吨，最低价出现在11月，为11600美元/吨。
今年3月份以来镍价格继续上涨，创20年以来新高。
从需求方面看，不锈钢依然是影响2006年镍价走势的重要因素。2006年全球不锈钢产量约达2650万吨，比2005年增加180万吨，其中大部分增量来自中国。2006年我国的不锈钢产量大约会增加100万吨，仅不锈钢领域的镍消费量约增加4万吨，全年不锈钢产业镍用量将达到13.5万吨。
除了不锈钢行业以外，电池行业也是中国镍需求增速比较快的领域。2005年，中国电池行业镍用量达1.78万吨，占全部镍消费量的10%，比2004年增加了27.6%。增加的原因主要是储氢合金和泡沫镍产量的增加。
此外，用于航空工业和石油工业的镍基合金也会拉动金属镍的需求。
供给方面来看，由于镍价连续三年位居高位，已经极大地刺激了矿业勘探投资的热情。加拿大经济集团在2005年11月4日发布的矿业调查报告表明，2005年全球勘探预算为51亿美元，略低于1997年的52亿美元的历史高峰。2005年全球镍勘探预算增加了65%。
根据世界金属统计的数据，2005年精炼镍产量131.2万吨，同比增加5.1%全球矿山镍产量128.7万吨，同比仅微增0.6％。
预计2006年全球精炼镍产量为132.9万吨，精炼镍消费量为132.7万吨，供大于求2000吨；2005年我国是镍资源净进口国，05年我国净进口镍金属7.5万吨。预计2006年中国精炼镍产量为13万吨，消费量为23.7万吨，供应缺口达到10.7万吨。
从长期来看，镍的价格应该仍处于高位状态，但是价格应该低于05年水平，原因是：
1.、从供需来看，镍已经连续多年出现供不应求的局面，导致价格在高位徘徊。镍产量增加的瓶颈主要在红土镍矿的开发进展及开发成本：据实际运行经验，仅当镍价维持在10000美元/吨以上时，开发红土镍矿才有利可图。可见，即使未来几年镍供应大量增加，镍价仍将保持在10000美元/吨的水平上。
2、从长期来看，考虑到持续上涨的镍价，出于成本考虑，不锈钢生产企业会生产更多铬基不锈钢产品，尽量减少镍的需求。镍和钼价格的大幅攀升，使得许多奥氏体不锈钢（镍基不锈钢）的用户转向使用铁素体不锈钢（铬基不锈钢）。目前以欧洲、日本、美国为代表，积累了现代铁素体的经验，正在以铬钢代替铬镍钢。05年日本生产的铬基不锈钢和镍基不锈钢的产量比率分别为37.9%和62.1%。而04年铬基不锈钢的比率占35.2%，镍基不锈钢是64.8%。发展中国家对低价产品的需求也推动了铁素体不锈钢的发展。
根据专家测算，不锈钢产量400万吨时，当铁素体钢比例达到10%时，用镍量约20万吨；如果不锈钢产量提高到520万吨时，当铁素体钢比例提到25%时，用镍量仍然约20万吨。可见，大力提高铁素体钢的应用比例是节约镍合金发展不锈钢的出路和方向。
提高铁素体不锈钢使用比列与镍消费量的关系
3、不锈钢废钢增加将降低不锈钢对原生镍的依赖
不锈钢是百分之百可回收的材料，目前全球不锈钢返回比已经超过30%。随着全球不锈钢累计量的增加，不锈钢生产对镍消费需求将不断下降。
美国镍消费在22万吨，而其中来自于镍废钢回收部分为8.5万吨，占同期消费的39%。
伦敦金属交易所镍价格的上涨使得不锈钢废钢价格于2006年初上涨40美元/吨，2005年12月份以来出现的看涨预测有所增加。
18/8型实心废钢现行购买价由2005年12月初的1190美元/吨到1220美元/吨升至1230美元/吨到1260美元/吨(含运费)。
在数月的低交易量之后，欧洲钢厂于2005年12月开始了采购，不锈钢废钢价格因此上涨了200美元/吨。
铬是不锈钢生产所必不可少、无法代替的。不锈钢的耐蚀性主要来源于铬。实验证明，只有含铬量超过12％时钢的耐蚀性能才会大大提高，因此，不锈钢中的含铬量一般均不低于12％。
据美国矿山局2001年公布的数据，世界铬矿储量36亿吨，基础储量76亿吨。
2002年世界消耗成品铬矿1190万吨，若开采率按75%，选矿率按70%计算，相当于消耗2300万吨储量，世界铬储量静态可开采年限为160年。
世界铬资源分布不均衡。按世界铬开发协会（ICDA）资料，世界铬资源主要分布在南非、哈萨克斯坦和津巴布韦等。
到2000年，我国铬矿查明资源储量1027万吨，基础储量479万吨，储量万吨。我国铬矿主要依靠进口。
铬矿主要消费领域，其中7%用于化学工业、生产染料所需的硫酸铬等化工原料；5%用于机械制造业的铸造型砂和耐火材料；其余88%用于生产铬铁合金，铬铁合金中除少量用于特殊合金钢冶炼外，绝大部分都是碳含量大于6%的高碳和炉料级铬铁合金。
05年全年全球高碳铬铁总产量约596.7万吨，较04年增长2.3%；高碳铬铁消费量总计595.1万吨，下降0.1%；供应量（产量+库存变化）总计604.3万吨；05年全年供应过剩量为9.2万吨。
国内市场来说，05年高碳铬铁产量约为70万吨，较04年增产20万吨，增幅在40%左右。这与一些锰系铁合金产能转产铬铁有很大的关系。05年前3季度国际及国内锰系铁合金市场一直低迷，价格大幅下滑。锰系铁合金企业效益下滑，亏损增加，部分企业转产铬铁。
另据海关资料，05年全年铬矿进口总量预计达到创纪录的310万吨，增幅42.8%。如果90%的铬矿用于铬铁生产，按2.1~2.4吨矿冶炼一吨铬铁估计，05年进口的铬矿可产出铬铁116~133万吨。05年1~11月进口高碳铬铁22.51万吨，同比降低10.82%。这与国内铬铁产量的快速增长有关。
05年国内不锈钢产量的增长带动了铬铁消费的增长。但是由于05年国内铬铁产量增长较快，市场供给过剩导致05年下半年铬铁价格的持续走低。05年初的价格约为6600~6700元/吨，3季度价格接近7000元/吨，目前价格维持在6000～7000元/吨。
太钢在不锈钢行业的地位
公司概况
公司是经山西省人民政府晋政函[1997]125号文批准，由太钢集团作为独家发起人，向社会公开募集股份而设立的股份公司。太钢集团将其下属的不锈钢生产主体三钢厂、五轧厂、七轧厂和金属制品厂的经营性资产投入公司，以1997年6月30日为评估基准日，经山西省资产评估中心事务所评估，国家国有资产管理局（国资评[1997]980号）确认，太钢集团投入公司的净资产计58,064万元，按65.10%的折股比例折为37,800万股国家股。
1998年5月25日，经中国证监会证监发字[1998]120号文件、121号文件批准，公司采用上网定价发行方式，通过深交所交易系统，向社会公开发行25,000万股人民币普通股（含公司职工股2,000万股），每股面值1元，发行价格为4.32元。发行后，公司总股本为62,800万股。1998年6月11日，公司正式注册成立。于1998年10月21日在深交所上市（公司职工股于1999年4月在深交所上市）。
公司主要从事不锈钢及其他黑色金属、铁合金、金属制品的生产、销售。
整体上市后，太钢不锈的股本总额将增加至266,040.40万股，公司将拥有烧结、焦化、炼铁、炼钢、轧钢等整套现代化钢铁生产工艺流程及相关配套设施，并拥有了与之配套的能源动力系统，实现了钢铁生产工艺流程的完整性、系统性，延长了公司价值链。
公司生产能力有较大提高，钢产量将从2005年的293万吨扩大到539万吨，材产量从2005年的454万吨扩大到513万吨以上。同时，太钢不锈的总资产、净资产均较收购前大幅增长，以截止2005年12月31日太钢不锈备考合并前后相关数据为参照，公司总资产比收购前增长97.89%，净资产将比收购前增长78.24%。
太钢发展不锈钢的优势
太钢核心竞争能力
规模优势：世界最大的不锈钢生产企业
2005年公司生产不锈钢90万吨，随着新建150万吨不锈钢工程项目投产，公司不仅是中国第一大不锈钢生产企业，也是世界最大的不锈钢生产企业。
公司新区建设，不仅扩大的公司产品规模，还增加了公司产品品种，提高了公司产品质量。
资源优势：铁矿石和煤炭资源
公司生产用原材料主要有铁矿石、废钢、镍、铬铁合金等、使用的主要能源介质包括煤、水、电等。主要原材料和能源主要采取招标与比质比价相结合的采购方式，充分利用国内外多条供应渠道取得。
多年来，公司及太钢集团建立了稳定的原材料采购渠道，期间还与部分供应商建立了长期的战略合作伙伴关系，进一步保证了原材料数量、质量及价格的稳定。
(1)铁矿石
铁矿石供应稳定，并能保证及时供货。2005年备考合并太钢不锈铁矿石用量为430万吨，其中自给362万吨，占铁矿石用量的84.2%；进口68万吨，占铁矿石用量的15.8%。
太钢集团拥有丰富的铁矿石资源，下属年产140万吨铁精矿粉的峨口铁矿和年产190万吨铁精矿粉的尖山矿能够保证收购后新公司按目前产能要求所需的约85%的铁矿石供应。上述矿山经过多年改造，均拥有较为先进的采选设备及技术，铁精矿品位较进口铁精矿平均品位高4.5个百分点，达到69.5%。超过了进口铁精矿的平均品位，且太钢集团下属矿山与公司之间已形成了完善的运输网络，在合作上具有良好的地域优势。公司拥有太钢集团下属矿山公司所产铁矿石的独家优先购买权，太钢集团承诺及时地为收购后的新公司提供满足其生产需求的高质量的原材料。收购后新公司将获得稳定的原材料供应、且运力可以获得较充分保证，规避了国际政治局势变化引起的风险，有利于公司钢铁生产的长期稳定发展。
与新建150万吨不锈钢项目相配套，太钢集团正对现有矿山系统进行进一步改造，可形成年产900万吨铁矿、500万吨铁精矿粉的能力，新建150万吨不锈钢项目投产后，自给率仍可达80%。
同时，太钢集团已经拥有山西吕梁地区袁家村铁矿的探矿权，其储量约12亿吨，规划建成年产铁矿石2200万吨、铁精矿750万吨的大型现代化铁矿，能满足公司未来持续业务发展的需要。
太钢集团还与必和必拓（BHP）、哈默斯利（Hamersley）等公司建立了长期战略合作关系，可保证铁矿石进口部分的供应。
(2)煤炭
山西地区煤炭资源极其丰富。太钢集团与山西焦煤集团有限公司及其他几家公司建立了战略合作伙伴关系。2005年煤炭使用量293.32万吨，其中来自于山西焦煤集团有限公司的占30%。同时，太钢集团目前已经拥有山西吕梁地区94.52平方公里的临县煤矿的探矿权，规划建成年产原煤1000万吨的现代化煤矿。
（3）铁合金
2005年备考合并太钢不锈铁合金使用量52.97万吨，全部外购。太钢集团充分利用国内、国际两个市场，确保公司及收购后新公司镍、铬资源稳定供应。
原材料镍主要从国内的金川集团有限公司、五矿有色金属股份有限公司、茂名市五矿物资有限公司以及通过太钢国贸公司从国际市场采购。目前，太钢集团已与国内最大的镍生产企业金川集团有限公司进行战略合作；在此基础上太钢集团还积极开展工作，加强与国际最大的镍资源生产供应商加拿大Inco公司、古巴镍业的联系，以进一步保障镍的供应。
铬铁目前主要从国内生产厂家晋中万邦工贸有限公司、山西恒山实业有限公司和中国矿产贸易有限责任公司等采购，同时，太钢集团积极寻求与哈萨克斯坦、南非、津巴布韦等世界上最大的铬铁供应商进行战略合作，以获取更多的铬铁资源。
其他发展钢铁工业所需的水、电等资源供应也有充分保证。同时山西的煤炭价格与价格低于国内平均水平，这为公司发展提供了良好的能源保证与成本优势。
技术管理优势：技术创新能力
钢铁行业属于成熟行业，钢铁产品的生产已经具有成熟的技术和工艺，但是考虑资源、环境的压力以及使用者对钢铁产品更高的性能需求，未来钢铁行业，特别是不锈钢产品将不断向高技术、高附加值方向发展。如果技术开发能力无法适应市场需求，将面临被淘汰的风险。
太钢重视技术研究与产品开发，多年来致力于立足企业实际，跟踪世界先进水平，开展系列新产品、新技术、新工艺等方面的超前研发，已形成一批具有国际竞争力、达到国际领先水平且有太钢集团自主知识产权的核心技术。整体上市后，公司内部拥有了以技术中心为核心的研发力量，建立符合现代企业制度和具有本公司特点的技术创新体系和产销研一体化的运行机制，以适应企业发展对技术开发的要求。
针对国内镍资源不足和不锈钢废钢资源短缺的状况，太钢自主开发的“以铁水为主原料生产不锈钢工艺开发和创新”项目，充分发挥了以铁水为主原料三步法冶炼不锈钢工艺特点，实现了铬不锈钢的规模化生产，优化了国内不锈钢品种结构。
目前利用转炉冶炼不锈钢工艺国外只有日本JFE，中国太钢和宝钢都是采用这种工艺。
2005年太钢铁素体不锈钢产量达到26.8万吨，所占比例达到28.9%，2006年公司计划生产铁素体不锈钢40万吨，所占比例为30%。
目前高镍价背景下，不锈钢的价格随着镍价的上涨而上升，304不锈钢价格从年初的1.7万元/吨，上涨到目前的3.2万元/吨，在比价与替代效应作用下，铬基不锈钢价格也有一定幅度的上涨，而铬铁价格上涨幅度不大，显然公司产品盈利因为镍的上涨有一定幅度的上涨。
成本优势
不锈钢作为一种铁基合金，其生产技术和研发较普碳钢有更高要求，不锈钢冶炼需加入镍、铬等原料，合金配比随产品不同各异，生产难度远高于普碳钢。技术不过关将直接导致原料消耗加大，次品率上升，对总体生产成本影响很大。太钢从事不锈钢业务多年。冶炼“命中率”、不锈废钢回收率等技术指标优于国内不锈钢企业。
此外太钢利用老企业技术改造吨钢投资成本低于国内同行，与国际同行相比只相当于国际同行的一半或更低。
从收购资产报告中我们可看到，宝钢一钢206亿元资产，不锈钢产能70万吨，碳钢210万吨，固定资产123亿元。宝新资产60亿元，固定资产30亿元，产量45万吨。宝新四期冷轧投资37亿元，能力36万吨。太钢，40万吨冷轧投资28.3亿元，90万吨不锈钢，总资产113亿元，净资产51亿元，固定资产原值50亿元，净值29亿元。太钢新区200亿元，150万吨不锈钢，碳钢200万吨。不锈钢吨钢投资7000元。
钢铁行业是资金密集性行业，固定资产折旧占销售成本比例较高，行业平均在7%左右。如果考虑到目前固定资产原值综合折旧率在5～6%之间，不锈钢吨钢负担的折旧额在300～600元之间。高低相差近300元。当钢铁行业处于经济景气周期低谷时，这几百元钱成本差异就成为决定企业盈利与否的关键。固定资产投资的低成本，就为太钢保持竞争能力奠定了良好的基础。
基于成本和技术上的优势，太钢已经具备了在国际竞争中胜出的能力，2005年四季度，当国际上的不锈钢企业纷纷陷入亏损之际太钢仍能保持盈利，较好的说明了此点。
世界不锈钢一直处于上升周期，特别是随着中国、印度等亚洲国家不锈钢消费的增加，世界不锈钢消费更是加速上升。
由于不锈钢的特殊定价方式，国际是合金附加费加基价的方式，因此，不锈钢行业的毛利水平较低但是相对稳定。
从太钢近几年的毛利率水平我们可以发现这一点。从中可以看出，太钢不锈钢产品的毛利率水平只有不到10%，即使今年完成重组上市之后，而且国际不锈钢价格处于高位的前提下，太钢不锈钢的毛利率水平也只有10%。
而同期碳钢水平的毛利率水平达到了20%，上市公司平均水平也在15%左右。显然国际上给予作为特殊钢的不锈钢生产企业较高的毛利率水平也是有其合理因素。即低毛利率水平意味着行业存在毛利上升的机遇与可能。
成长优势
根据发展战略的驱动因素分析，不同于产品导向和市场导向其他类型企业，钢铁产业属于通过资本支出，提高生产效率取得竞争优势类型的企业。而太钢定向增发收购的150万吨不锈钢项目，将为公司未来2～3年的稳定成长奠定了基础。
新150万吨项目今年6月份实现了热连轧试车，8月份炼钢项目投产，冷轧项目将于2007年上半年投产，随着新项目的投产，不仅扩大了公司的生产规模，同时改善了公司产品结构和产品竞争力。随着这些项目的陆续投产和达产，公司的盈利能力将不断提高。
盈利预测
产量预测假设
产品价格预测假设
高镍价格下的公司对策假设
在目前高镍价格水平下，公司的产品价格能够跟随产品原料镍成本波动而同步变化，同时，假设公司的铬不锈钢产品能够随着生产规模的扩张，产品能够为市场所消化吸收。同时公司铬基不锈钢占不锈钢产品比例将从目前30%上升到2007年的40%。而从公司铬不锈钢产品质量提高和市场开拓情况来看，预计实际情况将比我们的预测更为乐观。
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